5月11日讯(记者李冰岩)近日，陕西黑猫（601015）(601015.SH)子公司以现金5.53亿元收购控股股东所持金宝利丰100%股权，公司表示此举是为了获取优质煤炭资源，为公司在新疆发展煤化工打好基础。

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事实上，陕西黑猫的业务以焦炭为主，在整个营收中占比高达7成以上，但焦炭的毛利率并不稳定，甚至还会出现价格倒挂的情况，对业绩影响很大。为了进行产业结构优化升级，公司近年来着力布局长线效益打造循环经济产业链，收购了部分关联方的资产，也投入了不少项目建设，导致用于扩产的资金需求存在较大缺口，债务压力很大。4月20日，陕西黑猫提交撤销申请，终止27亿元可转债发行。在2022年业绩大幅下滑以及公司短期有息债务高企的双重压力下，融资受阻再度引发市场对公司流动性的担忧。

与此同时，在业务扩张背后，环境污染也成为陕西黑猫不得不正视的问题，多次因环保问题被点名后如何保持扩产增利也被投资者广泛关注。

主业毛利倒挂业绩大幅下滑

2022年，因下游钢铁等行业对焦炭的需求持续收缩，导致焦炭竞争加剧产品价格大幅下滑，而煤炭行业的整体价格上涨带动了焦煤与精煤价格的上升，形成了焦炭价格同比涨幅不及原材料价格涨幅，甚至出现了倒挂现象。

成本端的拖累，必然会直接体现在利润中，陕西黑猫在全年营收实现22.78%增长的情况下，归母净利润出现了81.8%的降幅。

其中，占比最大的焦炭业务营业成本远高于营业收入，亏损严重。营业成本和营业收入分别为191.40亿元和170.79亿元，毛利率为-12.07%，下降15.49个百分点。

从近五年的数据来看，焦炭业务贡献了陕西黑猫七成以上的营收，但毛利率却始终低位徘徊，2018年-2022年期间，毛利率最高点出现在2020年，为8.59%，随后便一直下跌，2021年仅为3.42%，2022年跌至-12.07%。

为了改善这一现状，陕西黑猫也在积极谋求转型，公司向记者表示“将积极寻求对上游煤矿资源的投资，进一步拓展煤炭业务，煤焦联动”。近年来，陕西黑猫相继对建新煤化、宏能煤业、金沟煤矿等上游煤矿的股权完成收购。5月5日，公司又披露了全资子公司新疆黑猫以现金5.53亿元收购控股股东陕西黄河矿业所持金宝利丰100%股权。陕西黑猫介绍，金宝利丰无其它实际经营业务，目前唯一矿业投资为参股30%的开滦库车高科能源有限公司，开滦高科持有阿艾矿区北山中部煤矿。

据悉，该矿预计2023年8月取得采矿许可证，2023年11月开始矿山工广和井筒施工，2029年建成投产，建设周期较长，盈利存在一定的不确定性。截至2023年3月31日，金宝利丰总负债6262.70万元，净资产4767.32万元，营业收入0万元，净利润-10.24万元。

对于在逆周期环境下如何改善当前增收不增利的现状，陕西黑猫向记者表示将加快在建项目的建设进度，并逐步通过“强焦、补煤、精化”的强链、补链、延链工程的战略规划，巩固公司循环经济产业链，增强公司在市场不利的情况下抵御风险的能力，提高核心竞争力。

有息债务高企短债压力攀升

陕西黑猫积极谋求转型，投资动作不断，但每一项投资背后都需要大量资金支持，公司债务规模不断攀升。

记者统计发现，截止2022年，陕西黑猫有息债务高达88.45亿元，其中短期借款由2021年末的15.21亿元增长46%至22.20亿元，应付票据和一年内到期的非流动负债分别为31.86亿元和12.72亿元，短期有息债务总计达到了66.78亿元。

然而，公司账面上的货币资金仅为20.28亿元，这其中还有包括承兑汇票保证金等在内的合计16.47亿元的受限资金，可供公司使用的现金及现金等价物仅为3.81亿元。这不仅与公司百亿元级别的项目投入相差甚远，甚至无法覆盖公司账面上的短期有息债务。

陕西黑猫向表示，除了3.81亿元的货币资金外，公司还有应收账款融资5.31亿元，“可直接动用的资金近10亿元”，但对比巨大的项目资金投入和短期债务而言仍是杯水车薪。

因为毛利率短期内难以改善导致的盈利能力下降，依靠主营业务收入带来的现金流入肯定难以覆盖公司的长期投资。

数据显示，2022年，陕西黑猫的归母净利润为2.78亿元，为公司带来了3.49亿元的经营性现金流入，仅从数值上看，公司的获现率比较突出，周转快，现金回笼多。但与-5.07亿元的投资和筹资活动现金流来说，还是差强人意。

值得注意的是，在陕西黑猫的债务结构中，短期债务占比一直处于相对较高的位置，2022年短期有息债务占负债总额的比例为64.50%。

从短期还债压力指标速动比率来看，陕西黑猫的这一数据近年来持续下滑，2019年-2021年该指标分别为0.65、0.51、0.45，2022年该数据更是下降到了0.34。

业内相关财务人士向记者表示，以短期借款维持长期投资，这本身就是对公司财务管理的巨大挑战，如果企业在投资过程中遇到波折，比如投产时间、产能、销售额等未达预期，公司的流动性将面临巨大考验，也会在经营层面和财务层面对公司造成双重打击。

庞大的有息债务在影响公司流动性的同时，也带来了高额的利息支出。2022年陕西黑猫的利息费用高达3.11亿元，严重吞噬净利润。

针对高额有息负债的偿还问题，陕西黑猫向记者表示，除了经营活动和投资收益获得现金流入外，公司还有宽松的银行授信。截止2022年末，公司尚未使用的银行授信额度为12.66亿元。后续随着新建项目的开工，公司会匹配一定的长期债务确保项目建设进展。

环保问题突出融资“补血”遇阻

为了加快扩产和“补血”，陕西黑猫在2022年抛出过融资方案，拟公开发行可转债募集资金总额不超过27亿元，其中7.9亿元用于补流。如果能顺利发行，或可以在一定程度上帮助公司改善紧张的流动性。

但在4月20日，陕西黑猫宣布撤回申请文件，终止可转债的发行工作，引发市场对公司流动性的担忧。

在给记者的回复函中，陕西黑猫表示，公司无法在规定时间内完成可转债申报文件年报更新及审核意见回复工作，只能决定终止本次可转债项目。

作为传统化工行业，环保问题相对敏感。在证监会此前的发债反馈意见中，环保问题被重点提及，包括公司及控股子公司因环保问题、安全生产等问题受到较多行政处罚以及被有关部门要求整改的情况。但在陕西黑猫披露的终止发债公告中，并没有提及环保因素。

3月份，陕西省韩城市生态环境局发布了行政处罚决定书，对2月底生态环境部督导检查发现的问题企业予以处罚。其中，陕西黑猫被罚20万元；两名责任人被行政拘留。

2月21日，生态环境部副部长赵英民带队赴陕西省咸阳市、渭南市和韩城市等空气质量明显反弹城市监督帮扶，对涉气重点企业开展“四不两直”督导检查。陕西黑猫未落实重污染天气应急减排措施，编造虚假台账掩盖违法生产事实，脱硫脱硝系统频繁停运，超标排放大气污染物，涉嫌违反《环境保护法》《大气污染防治法》法律。

韩城市生态环境局已对相关问题调查取证，对违法行为立案查处，并将违法问题线索移送韩城市公安局。韩城市公安局已行政拘留该公司2名责任人。

与此同时，因在环保部门的现场检查中提供的重污染天气橙色预警期间生产报表和推焦计划表与实际生产不相符，存在弄虚作假的环境违法行为。陕西黑猫被韩城市生态环境局处以20万元罚款的行政处罚。

针对上述环保处罚问题，陕西黑猫表示，被点名的环保问题已整改到位，不会影响公司生产经营和后续融资。

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